The post has been translated automatically. Original language: Russian
At the beginning of last year (2023), news came from Elon Musk's sensational company, Space X. According to information obtained by CNBC, the valuation of Elon Musk's company for the production of reusable rockets and satellite Internet SpaceX has reached 137 billion US dollars. At the same time, on the opening date of the American NASDAQ exchange on January 3, the market capitalization of Elon Musk's other company, Tesla, resumed at least since 2020, reaching $ 341 billion.
What does the capitalization of the company mean? In simple words, the capitalization of a company is the value of that company. Does this mean that you can buy a company for this amount? Probably not, rather than yes. At the time of sending the offer by the same Elon Musk, an offer to buy Twitter for $54.20 (it is a weed joke) per share, they were trading at $48 per share on the New York Stock Exchange. So, the capitalization of a company is the value of all shares of a company at current prices.
If shares of a public Tesla company are traded on the stock exchange daily and from this price it is possible to calculate the capitalization of the company on a certain date, then there is no such market for shares of a private Space X company. So, how do we know that the valuation of Space X has reached 137 billion? The calculation takes place exactly according to the same scheme as with public companies – the value of all shares of the company at the price of the last "trades". Thus, as part of a new round of financing, Space X is raising $750 million, estimated at $137 billion. From here we know that the company, which was valued at 140 billion when Elon Musk offered his shares at $77 per share, is now valued slightly lower.
But all these discussions do not explain to us where the valuation of a private company comes from? Why investors, led by the venture capital firm Andreessen Horowitz (also known as a16z. A and Z (the first and last letters of the founders' surnames and 16 letters between them) gave an estimate of exactly 137 billion. The price of shares on stock exchanges is formed as a result of the interaction of supply and demand for a particular share. When more people want to buy shares than sell them, the price goes up, and when more people want to sell shares than buy them, the price falls. Company performance, market conditions, general economic conditions, and even a sex scandal with the head of the company are examples of factors that affect supply and demand. Shares of private companies are not traded with such frequency that the price depends on supply and demand in real time.
How much does the idea cost?
If you come to a potential investor and offer to invest in the business of buying used cars from Lithuania and sell them at a premium in Bishkek, the investor is likely to have an understanding of the profitability, and possibly the unprofitability of such an undertaking. It is much easier to calculate and show the required amount of investment and marginality of the business. At the idea stage, investing in startups is a financial industry with significant high risk. If now it seems to you that the idea of letting a stranger into the house from the Internet for payment is quite safe and a good additional source of income, then imagine what the reaction of investors was in 2008, when they first heard the idea of Brian Chesky and Joe Gebbia, the founders of Airbnb. This is exactly how the founder of Y Combinator, Paul Graham, reacted, who did not like the idea itself, but was surprised by the resourcefulness of the founders on the way to raising money for his startup and still accepted Airbnb at YC.
So, how much is my startup worth?
Before talking about evaluation, it is worth mentioning the stages of startups. Startups can be divided into categories depending on the funding rounds (pre-sees, seed, Series A, B, C, etc.). Attracting funding and categorizing them is often closely related to the following stages of their development:
Idea/concept stage: At this stage, the founders have an idea for the business, but it has not yet been tested and tested.
Research and Development stage: At this stage, the founders test an idea, develop a product or service, and collect data about the target market.
Prototype stage: A startup creates a minimum working prototype (MVP – minimum viable product) to demonstrate the viability of a product or service.
Launch stage: A startup officially launches its product or service and begins to acquire customers.
Growth stage: The startup is experiencing rapid growth in revenue and customer base.
Maturity stage: A startup reaches a stable state with a mature product, an established market position and a more predictable revenue stream.
The stage of decline: unfortunately, this also happens, and a startup's revenue and market share decrease, and it must either change the direction of activity or cease its activities. In fact, a change in direction or termination of activity happens at any of the above stages.
A conditional assessment of a startup can be set at any of these stages, when the first investments are attracted. The valuation of a startup, as I have already indicated above, depends on how much investors are willing to pay for a share (shares) in a startup. Usually, a round of financing with an assessment takes place on Series A. This round is usually attended by institutional investors (venture capital firms, etc.). In this round, investors buy preferred shares and all investments attracted through SAFE or convertible loans at early stages are converted into shares at the price of such a round (or at a discount provided for in such documents).
Assessment methods
Venture capital companies use a variety of methods to evaluate startups. If the startup is at a more advanced stage, this process includes a thorough financial analysis by financial analysts-MBA graduates of all available indicators (metrics, metrics, metrics) of the startup. But I got the best answer on the startup evaluation method from the managing partner of Andreessen Horowitz, the author of the book Secrets of Sand Hill Road and a lecturer at Stanford Business School, Scott Kupor. When I asked how Andreessen Horowitz evaluates startups, he replied that often the evaluation of startups is more related to art than to financial analysis of indicators. In fact, the subjective opinion of the firm's partners about the future of the startup in which the firm wants to invest plays a greater role than financial or other indicators.
In their analysis, investors usually use a combination of financial and qualitative criteria to evaluate startups. Some of the most common criteria include:
Finance. Startups with proven track record of increasing revenue, profitability, and positive cash flows are often more attractive to investors.
The size of the market. Investors are looking for startups that can break the established rules of the game in large growing markets. At the same time, the volume of markets should be more than $10-$20 billion. After all, you can't grow a unicorn on a market worth a couple hundred million dollars.
Competitive environment. The presence of experienced players and the level of competition in the market can affect the evaluation of a startup.
Intellectual property. Startups with patented technologies or unique intellectual property may be rated higher.
Startup management. Experience, skills and track record of management (founders) A startup can have a significant impact on its valuation.
A vision. Founders must have a vision, and they must be able to sell their vision from the earliest stages.
Product compliance with the market. Investors are looking for startups that have demonstrated strong alignment between their products or services and their target markets. This is called product-market fit.
Attractiveness. Startups that have already been able to find paying customers, build partnerships, or show other signs of attraction are often more valuable to investors.
Growth potential. Startups with the potential for rapid growth and scalability are often more attractive to investors. They always expect you to make at least 10 times the profit.
These criteria are not set in stone, and each investor may have their own unique approach to valuation, but these are a few of the most commonly used factors. In addition to the subjective assessment and factors influencing the assessment, startups are recommended to pay attention to the ratio of the attracted (or desired) amount of investment and the intermediate stages and indicators that they need to achieve by the time of such fundraising:
Of course, in addition to the subjective opinion of the partners, the decision to invest is the long-term work of financial analysts of venture firms. In their analysis, investors use one of or a combination of several of the following methods:
The method of market coefficients: A method of evaluating a startup by comparing it with similar companies in the same industry and determining a multiple of income/profit or by analyzing available information on mergers and acquisitions (M&A). For example, if a newly acquired company had an income multiple of 4, a startup with a similar income potential could be valued at 4 times its projected income.
Future Valuation Multiplier method: A method for evaluating a startup based on future revenue forecasts and applying a multiplier to these forecasts. This approach assumes that the startup will grow at a certain rate and generate a certain level of profit in the future, and the multiplier will be based on these forecasts.
Reproduction costs: A method of evaluating a startup by determining the cost of reproducing its assets, products, and intellectual property. This approach assumes that the cost of a startup is equivalent to the cost of creating a similar business from scratch.
Berkus Method: A method of evaluating a startup based on factors such as idea, market opportunities, management team and competition, and assigning points based on these factors. This approach is subjective and depends on the judgment of the appraiser.
The method of venture valuation. As the name suggests, the venture valuation method is a method used by venture capital companies to assess the value of startups. This method is used to evaluate startups at an early stage that do not have significant financial results, and is based on the assumption that the company's future results will be much better than its current performance.
Return on investment (ROI) = terminal cost = post-investment valuation
Post-investment valuation = final cost ÷ expected return on investment
In the end, I would like to mention that there are venture capital firms, angels and accelerators that invest according to pre-established conditions. Regardless of the stage or performance of your startup, such investors offer a standard set of valuation limits and investment size for your company. Below are examples of the investment conditions of the largest accelerators:
Y Combinator invests $500,000 in each company on standard terms. The accelerator invests in two tranches:
$125,000 on SAFE in exchange for 7% of the startup's post-investment valuation
$375,000 on SAFE with no valuation limit, with a provision on most-favored-nation treatment.
Techstars writes that the accelerator invests up to $120,000 in exchange for 6% of the shares of each participating company. But it's not that simple. This amount of investment is also divided into tranches:
$20,000 in exchange for 6% of the company's ordinary shares
$100,000 investment on a convertible loan (at the discretion of the startup).
At the same time, it should be borne in mind that a convertible loan from the accelerator has an annual interest rate of 5%. The valuation limit for a convertible loan is $3 million (this limit can be increased to 5 million).
This material was prepared within the framework of the Project "Stimulating productive Innovations" with the support of the International Bank for Reconstruction and Development and the Ministry of Digital Development, Innovation and Aerospace Industry of the Republic of Kazakhstan.
В начале прошлого (2023) года поступили новости от нашумевшей компании Илона Маска – Space X. Согласно информации, полученной изданием CNBC, оценка компании Илона Маска по производству многоразовых ракет и спутниковому интернету SpaceX достигла 137 млрд долларов США. В это же время, на дату открытия Американской биржи NASDAQ 3 января, рыночная капитализация другой компании Илона Маска – компании Тесла возобновила минимум с 2020 года, достигнув 341 млрд долларов.
Что означает капитализация компании? Простыми словами, капитализация компании — это стоимость этой компании. Означает ли, что за эту сумму можно купить компанию? Скорее нет, чем да. На момент направления предложения тем же самым Илоном Маском предложения о покупке компании Twitter за 54,20 (it is a weed joke) долларов за акцию, в Нью-Йоркской бирже они торговались по 48 долларов за акцию. Так, капитализация компании – это стоимость всех акций компании по текущим ценам.
Если акции публичной компании Тесла ежедневно торгуются на бирже и от этой цены можно рассчитать капитализацию компании на определенную дату, то для акций частной компании Space X такого рынка нет. Так, откуда мы знаем, что оценка компании Space X достигла 137 млрд? Расчет происходит точно по такой же схеме как с публичными компаниями – стоимость всех акций компании по цене последних «торгов». Так, в рамках нового раунда финансирования, компания Space X привлекает 750 млн долларов по оценке в 137 млрд. Отсюда мы знаем, что компания, которую оценивали в 140 млрд, когда Илон Маск предлагал свои акции по 77 долларов за акцию, теперь оценивается чуть ниже.
Но все эти обсуждения нам не объясняют откуда берется оценка частной компании? Почему инвесторы, во главе с венчурной фирмой Andreessen Horowitz (также известная как a16z. А и Z первый и последняя буквы фамилий основателей и 16 букв между ними) дали оценку именно в 137 млрд. Цена акций на фондовых биржах формируется в результате взаимодействия спроса и предложения на конкретную акцию. Когда больше людей хотят купить акции, чем продать их, цена идет вверх, а когда больше людей хотят продать акции, чем купить их, цена падает. Производительность компании, рыночные условия, общие экономические условия и даже секс-скандал с главой компании – это примеры факторов, которые влияют на спрос и предложение. Акции же частных компаний не торгуются с такой частотой, чтобы цена зависело от спроса и предложения в режиме реального времени.
Сколько стоит идея?
Если к потенциальному инвестору прийти и предложить вложиться в бизнес по покупке подержанных автомобилей из Литвы и продать с наценкой в Бишкеке, у инвестора с большой вероятностью будет понимание о прибыльности, а возможно и убыточности такого начинания. Значительно легче рассчитать и показать необходимую сумму инвестиций и маржинальности бизнеса. На стадии идеи, инвестиции в стартапы – это финансовая отрасль со значительным высоким риском. Если сейчас вам кажется, что идея пустить в дом незнакомого человека из интернета за оплату вполне безопасным и хорошим дополнительным источником дохода, то представьте какова была реакция инвесторов в 2008 году, впервые услышавших идею Брайана Чески и Джо Геббия, основателей Airbnb. Именно так и отреагировал основатель Y Combinator Пол Грэм, которому не понравилась сама идея, но был удивлен находчивостью основателей на пути к привлечению денег в свой стартап и все же принял Airbnb в YC.
Так, сколько стоит мой стартап?
Прежде чем говорить об оценке, стоит упомянуть о стадиях стартапов. Стартапы можно делить на категории в зависимости раундов финансирования (pre-sees, seed, Series A, B, C и т.д.). Привлечение финансирования и их деление на категории часто тесно связано с со следующими стадиями их развития:
Стадия идеи/концепции: на этом этапе у основателей есть идея для бизнеса, но она еще не проверена и не протестирована.
Стадия исследований и разработок: на этом этапе основатели проверяет идею, разрабатывают продукт или услугу и собирают данные о целевом рынке.
Стадия прототипа: стартап создает минимальный рабочий прототип (MVP – minimum viable product), чтобы продемонстрировать жизнеспособность продукта или услуги.
Стадия запуска: стартап официально запускает свой продукт или услугу и начинает приобретать клиентов.
Стадия роста: стартап испытывает быстрый рост выручки и клиентской базы.
Стадия зрелости: стартап достигает стабильного состояния со зрелым продуктом, устоявшейся позицией на рынке и более предсказуемым потоком доходов.
Стадия спада: к сожалению, бывает и такое и у стартапа снижается выручка и доля рынка, и он должен либо изменить направление деятельности, либо прекратить свою деятельность. На самом деле, изменение направления или прекращения деятельности случается на любой из вышеуказанных стадий.
Условную оценку стартапа можно установить в любом из этих стадий, когда привлекаются первые инвестиции. Оценка стартапа, как я уже указал выше, зависит от того, сколько инвесторы готовы заплатить за долю (акции) в стартапе. Обычно раунд финансирования с оценкой происходит на Series A. В данном раунде обычно заходят институциональные инвесторы (венчурные фирмы и т. д.). На этом раунде инвесторы покупают привилегированные акции и все инвестиции привлеченные путем SAFE или конвертируемых займов на ранних стадиях конвертируются в акции по цене такого раунда (или же по скидке предусмотренной в таких документах).
Методы оценки
Венчурные компании используют множество методов оценки стартапов. Если стартап находится на более развитой стадии, этот процесс включает себя тщательный финансовый анализ финансовыми аналитиками-выпускниками MBA всех доступных показателей (metrics, metrics, metrics) стартапа. Но лучший ответ по методу оценки стартапа я получил от управляющего партнера фирмы Andreessen Horowitz, автора книги Секреты Сенд-Хилл-роуд и преподавателя Стэнфордской Школы Бизнеса Скота Купора. На мой вопрос, как фирма Andreessen Horowitz оценивает стартапы, он ответил, что часто оценка стартапов больше связано с искусством, чем с финансовым анализом показателей. По сути, субъективное мнение партнеров фирмы о будущем стартапа, в который фирма хочет инвестировать, играет большую роль чем финансовые или другие показатели.
В своем анализе инвесторы обычно используют комбинацию финансовых и качественных критериев для оценки стартапов. Некоторые из наиболее распространенных критериев включают в себя:
Финансы. Стартапы с подтвержденным опытом увеличения доходов, прибыльности и положительных денежных потоков часто более привлекательны для инвесторов.
Размер рынка. Инвесторы ищут стартапы, способные разорвать устоявшиеся правила игры в крупных растущих рынках. При этом объем рынков должен быть на более $10-$20 млрд. Ведь не вырастить единорога на рынке в пару сотен миллионов долларов.
Конкурентная среда. Наличие опытных игроков и уровень конкуренции на рынке могут повлиять на оценку стартапа.
Интеллектуальная собственность. Стартапы с запатентованными технологиями или уникальной интеллектуальной собственностью могут иметь более высокую оценку.
Менеджмент стартапа. Опыт, навыки и послужной список менеджмента (основателей) стартапа могут оказать существенное влияние на его оценку.
Видение. У основателей должно быть видение, и они должны уметь продавать свое видение с самых ранних стадий.
Соответствие продукта рынку. Инвесторы ищут стартапы, которые продемонстрировали сильное соответствие между их продуктами или услугами и их целевыми рынками. Это называется product-market fit.
Привлекательность. Стартапы, которые уже смогли найти платежеспособных клиентов, выстроить партнерские отношения или показать другие признаки притяжения, часто более ценны для инвесторов.
Потенциал роста. Стартапы с потенциалом быстрого роста и масштабируемости часто более привлекательны для инвесторов. Они всегда ожидают, что вы принесете как минимум 10-кратную прибыль.
Эти критерии не высечены на камне, и у каждого инвестора может быть свой уникальный подход к оценке, но это несколько из наиболее часто используемых факторов. Кроме субъективной оценки и факторов влияющих на оценку, стартапам рекомендуется обратить внимание на соотношение привлекаемого (или желаемого) размера инвестиций и промежуточные этапы и показатели, которые им необходимо достичь к моменту такого фандрайзинга:
Конечно, помимо субъективного мнения партнеров, за решением об инвестировании стоит многочасовая работа финансовых аналитиков венчурных фирм. В своем анализе инвесторы используют один из или же сочетание нескольких из нижеуказанных методов:
Метод рыночных коэффициентов: метод оценки стартапа путем сравнения его со схожими компаниями в той же отрасли и определения кратного дохода/прибыли или путем анализа доступной информации по слияниям и поглощениям (M&A). Например, если недавно приобретенная компания имела доход, кратный 4, стартап с аналогичным потенциалом дохода может быть оценен в 4 раза больше его прогнозируемого дохода.
Метод мультипликатора будущей оценки: метод оценки стартапа на основе прогнозов будущих доходов и применения мультипликатора к этим прогнозам. Этот подход предполагает, что стартап будет расти с определенной скоростью и будет генерировать определенный уровень прибыли в будущем, и мультипликатор будет основан на этих прогнозах.
Затраты на воспроизведение: метод оценки стартапа путем определения стоимости воспроизведения его активов, продуктов и интеллектуальной собственности. Этот подход предполагает, что стоимость стартапа эквивалентна стоимости создания аналогичного бизнеса с нуля.
Метод Беркуса: метод оценки стартапа на основе таких факторов, как идея, рыночные возможности, управленческая команда и конкуренция, и присвоение баллов на основе этих факторов. Этот подход субъективен и зависит от суждения оценщика.
Метод венчурной оценки. Как следует из названия метод венчурной оценки -это метод, используемый венчурными компаниями для оценки стоимости стартапов. Данный метод используется для оценки стартапов на ранней стадии, не имеющих значительных финансовых результатов, и основан на предположении, что будущие результаты компании будут намного лучше, чем ее текущие показатели.
Рентабельность инвестиций (ROI) = терминальная стоимость ÷ постинвестиционная оценка
Постинвестиционная оценка = конечная стоимость ÷ ожидаемая рентабельность инвестиций
В конце хотелось упомянуть, что есть венчурные фирмы, ангелы и акселераторы, которые инвестируют по заранее установленным условиям. Вне зависимости от стадии или показателей вашего стартапа, такие инвесторы, предлагают стандартный набор предела оценки и размера инвестиций для вашей компании. Ниже примеры из условий инвестирования самыми большими акселераторами:
Y Combinator инвестирует $500 тысяч в каждую компанию на стандартных условиях. Акселератор инвестирует двумя траншами:
$125 000 по SAFE в обмен на 7% стартапа по пост инвестиционной оценке
$375 000 по SAFE без предела оценки, с положением о режиме наибольшего благоприятствования.
Techstars пишут, что акселератор инвестирует до $120 000 в обмен на 6% акций каждой компании-участника. Но не все так-то просто. Данная сумма инвестиций тоже делится на транши:
$20 000 в обмен на 6% обычных акций компании
$100 000 инвестиций по конвертируемому займу (по усмотрению стартапа).
При этом стоит учитывать, что конвертируемый займ от акселератора имеет ежегодный процент в 5%. Предел оценки по конвертируемому займу составляет $3 млн. (данный предел может быть увеличен до 5 млн).
Данный материал подготовлен в рамках Проекта «Стимулирование продуктивных инновации» при поддержке Международного Банка Реконструкции и Развития и Министерства цифрового развития, инноваций и аэрокосмической промышленности Республики Казахстан.
Share
