The post has been translated automatically. Original language: Russian
Venture capitalists are increasingly buying shares of late—stage startups on the secondary market, trying to get shares in the most popular companies - especially companies with artificial intelligence. But they are also increasingly doing so with financial instruments called special purpose vehicles (SVPs). Some of these SPVs are becoming such sought-after products that their prices are rising.
While this is good for venture capitalists selling SPVs, it is a riskier choice for buyers. And all this is another sign that artificial intelligence startups are inflating the bubble.
The secondary market is a place where existing shareholders, such as startup employees or venture capitalists who bought shares directly from the startup as part of a fundraising round, can sell some of their shares to others. But because private companies like startups have a say in who can own their shares, many venture capitalists don't have access. Venture capitalists who have access create SPVs and sell access to their shares to other venture capitalists or investors of their choice, such as wealthy individuals who are accredited investors.
However, buying a venture capitalist's SPV does not mean buying real startup shares. This is the purchase of shares of the SPV mechanism, which controls a certain number of startup shares.
“Buying SPV units means that [venture capitalists] will not own shares in the real company; technically they will be investors in another investor's fund,” Javier Avalos, co-founder and CEO of secondary transaction tracking platform Caplight, told TechCrunch.
While there's nothing new about SPV, venture capitalists selling their shares at a premium is a new trend worth paying attention to, Avalos said. For example, he has seen cases where SPVs holding shares of Anthropic or xAI set prices 30% higher than those for which the shares were sold in the last fundraising round or tender offer, he said.
This kind of buying frenzy is a way for investors who are lucky enough to own real stocks to make a quick profit. “If you are an institutional investor and get access to one of these companies, you could earn 30% instantly just by setting a higher price on the SPV,” he points out.
Buying a stake in an SPV, even at high prices, can also allow small venture capital firms to potentially reap the benefits in the future if these companies succeed. Small venture capital companies usually don't have deep enough pockets to be able to buy shares directly from the company as part of a fundraising event.
But owning an SPV compared to actually owning shares is a difference that matters a lot.
SPV owners, for example, have less idea about the financial condition of the company than the actual shareholders. They are not direct investors, so they will not have access to the startup's communications with their investors. They also do not have direct voting rights on the shares, which means they do not have the same influence on the company. On top of that, the startup did not agree on the terms of the deal with them individually. Venture capitalists and direct investors negotiate terms that range from the ability to buy more shares to the right to veto IPOs or acquisitions. SPV owners do not negotiate such terms directly with the startup.
The startup's value will have to rise significantly for an investor who has paid a 30% premium to make a profit. And if investors with voting rights agree to an acquisition that is beneficial for them, but unprofitable for those who paid more for their share in SPV, SPV sponsors will go bankrupt.
On top of that, the whole point of buying stocks on the secondary market is to buy them at a discount to their current value, vice president Brian Borton, a partner at StepStone, a firm specializing in the secondary market, told TechCrunch in June.
Investors buying expensive SPV shares, of course, are aware of this, but they are betting that these companies will show good enough results to make it worth it.
Perhaps it will be so. But given that AI gets high marks despite nascent use cases and revenues, this is quite a big risk.
Венчурные капиталисты все чаще покупают акции стартапов на поздней стадии на вторичном рынке, пытаясь заполучить доли в самых популярных компаниях — особенно в компаниях с искусственным интеллектом. Но они также все чаще делают это с помощью финансовых инструментов, называемых транспортными средствами специального назначения (SVP). Некоторые из этих SPV становятся настолько востребованными товарами, что цены на них повышаются.
Хотя это хорошо для венчурных капиталистов, продающих SPV, это более рискованный выбор для покупателей. И все это еще один признак того, что стартапы с искусственным интеллектом раздувают пузырь.
Вторичный рынок - это место, где существующие акционеры, такие как сотрудники стартапа или венчурные капиталисты, купившие акции непосредственно у стартапа в рамках раунда сбора средств, могут продать часть своих акций другим. Но поскольку частные компании, такие как стартапы, имеют право голоса в том, кто может владеть их акциями, многие венчурные капиталисты не имеют доступа. Венчурные капиталисты, у которых есть доступ, создают SPV и продают доступ к своим акциям другим венчурным капиталистам или инвесторам по своему выбору, например, состоятельным частным лицам, которые являются аккредитованными инвесторами.
Тем не менее, покупка SPV венчурного капиталиста не означает покупку реальных акций стартапа. Это покупка акций механизма SPV, который контролирует определенное количество акций стартапа.
“Покупка паев SPV означает, что [венчурные капиталисты] не будут владеть акциями реальной компании; технически они будут инвесторами в фонд другого инвестора”, - сказал TechCrunch Хавьер Авалос, соучредитель и генеральный директор платформы отслеживания вторичных сделок Caplight.
Хотя в SPV нет ничего нового, венчурные капиталисты, продающие свои акции с наценкой, являются новой тенденцией, на которую стоит обратить внимание, сказал Авалос. Например, он видел случаи, когда SPV, владеющие акциями Anthropic или xAI, назначали цены на 30% выше, чем те, за которые акции были проданы в последнем раунде сбора средств или тендерном предложении, сказал он.
Такое покупательское безумие - способ для инвесторов, которым посчастливилось владеть настоящими акциями, быстро получить прибыль. “Если вы институциональный инвестор и получите доступ к одной из этих компаний, вы могли бы мгновенно заработать 30%, просто установив более высокую цену на SPV”, - указывает он.
Покупка доли в SPV, даже по высоким ценам, также может позволить небольшим венчурным компаниям потенциально пожинать плоды в будущем, если эти компании добьются успеха. У небольших венчурных компаний обычно недостаточно глубокие карманы, чтобы получить возможность покупать акции непосредственно у компании в рамках мероприятия по сбору средств.
Но владение SPV по сравнению с фактическим владением акциями - это различие, которое имеет большое значение.
Владельцы SPV, например, имеют меньше представления о финансовом состоянии компании, чем фактические акционеры. Они не являются прямыми инвесторами, поэтому не будут иметь доступа к коммуникациям стартапа со своими инвесторами. У них также нет прямых прав голоса по акциям, что означает, что они не имеют такого же влияния на компанию. Вдобавок ко всему, стартап не согласовал условия сделки с ними по отдельности. Венчурные капиталисты с прямыми инвесторами договариваются об условиях, которые варьируются от возможности покупать больше акций до права вето на IPO или поглощения. Владельцы SPV не согласовывают такие условия напрямую со стартапом.
Стоимость стартапа должна будет значительно вырасти для инвестора, который заплатил 30%-ную премию, чтобы получить прибыль. И если инвесторы с правом голоса согласятся на приобретение, выгодное для них, но невыгодное для тех, кто заплатил больше за свою долю в SPV, спонсоры SPV прогорят.
Вдобавок ко всему, весь смысл покупки акций на вторичном рынке заключается в том, чтобы покупать их со скидкой к их текущей стоимости, сказал TechCrunch в июне вице-президент Брайан Бортон, партнер фирмы StepStone, специализирующейся на вторичном рынке.
Инвесторы, покупающие дорогостоящие акции SPV, конечно, знают об этом, но делают ставку на то, что эти компании покажут достаточно высокие результаты, чтобы это того стоило.
Возможно, так и будет. Но учитывая, что ИИ получает высокие оценки, несмотря на зарождающиеся варианты использования и доходы, это довольно большой риск.
Share
